核心觀點　　

    1.今年11月份全國平板玻璃產(chǎn)量為4195萬重量箱，同比增長9.9%，前11個月累計產(chǎn)量為4.53億重量箱，同比增長14.1%。11月份重點聯(lián)系玻璃企業(yè)浮法玻璃平均價格為74.87元/重量箱，比上月下降3.2元/重量箱，比上年同期上漲13.99%�！　�

    2007年是行業(yè)景氣復(fù)蘇年，玻璃價格從下半年開始迅猛攀升，再加上旺盛的銷售勢頭，前8個月利潤已經(jīng)達到14.54億元，預(yù)計全年利潤將超過22億元。2007年1-10月平板玻璃出口量比去年同期增長31%，增速回落。玻璃纖維紗出口則繼續(xù)呈快速增長態(tài)勢，出口量與去年同期相比增長了40%。出口商品結(jié)構(gòu)逐步向深加工和高附加值方向轉(zhuǎn)化�！　�

    今年預(yù)計建成的18條生產(chǎn)線已經(jīng)陸續(xù)投產(chǎn)，華北、華南、華東和西北分別新增8、6、2、2條生產(chǎn)線，合計新增產(chǎn)能5844萬重量箱�！　�

    2.2007年前11個月我國施工面積增長了18.1%，創(chuàng)近3年新高，從根本上保證了房地產(chǎn)市場對建筑玻璃的強勁需求。汽車玻璃主要用于新車制造市場和維修市場，汽車玻璃的需求與汽車產(chǎn)銷量和保有量密切相關(guān)。目前我國汽車行業(yè)正處于高速增長時期。預(yù)計2008年國內(nèi)新車市場需求為4300萬平米，汽車維修市場的需求約為1700萬平方米�！　�

    3.我國長期不太重視門窗的節(jié)能，現(xiàn)在建筑中95%以上用的是不節(jié)能的窗框和玻璃，每年新增加的建筑物的情況也是如此。按2010年的目標計算，今后幾年，將新增節(jié)能建筑面積約30億平方米，需要節(jié)能玻璃面積約6億平方米，平均每年需要節(jié)能玻璃約1.2億平方米。　　

    4.今年以來玻纖行業(yè)發(fā)展勢頭良好：2007年前11個月全國生產(chǎn)玻璃纖維紗150.1萬噸，同比增長30%，其中出口45.8萬噸，同比增長40%。10月份全國玻璃纖維紗的平均出廠價格為6811元/噸，保持在高位。1-8月玻璃纖維行業(yè)的利潤總額為24.16億元，大幅增長51.69%。在內(nèi)外需的拉動下，預(yù)計2008年產(chǎn)量將達到200萬噸�！　�

    投資評級：2008年玻璃行業(yè)前景明朗。行業(yè)本身處于景氣上升周期，需求方面又受到房地產(chǎn)和汽車的拉動，大型企業(yè)又受益于節(jié)能減排政策的引導(dǎo)，因此我們給予玻璃行業(yè)“推薦”評級。在汽車產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展和玻纖具備極大增長空間的背景下，我們看好國內(nèi)節(jié)能玻璃的龍頭南玻A和汽車玻璃的領(lǐng)軍人福耀玻璃，均給予“強烈推薦-A”評級�！　⊥顿Y風險：宏觀調(diào)控政策，能源價格上漲風險，產(chǎn)能過分擴張。
　　
    1建筑玻璃行業(yè)現(xiàn)狀　　

    1.1產(chǎn)量增幅持續(xù)保持高位　　

    我國平板玻璃產(chǎn)量已連續(xù)18年位居世界第一。今年11月份全國平板玻璃產(chǎn)量為4195萬重量箱，同比增長9.9%，前11個月累計產(chǎn)量為4.53億重量箱，同比增長14.1%，其中伏法玻璃占比高于85%。預(yù)計2007年全年中國平板玻璃產(chǎn)量將超過5億重量箱，并將以占世界40%的產(chǎn)量蟬聯(lián)全球產(chǎn)量冠軍�！　�
中國平板玻璃的產(chǎn)能自2003年開始出現(xiàn)快速增長。尤其2004年至2006年，全國平板玻璃行業(yè)增加了1.93億重量箱的產(chǎn)量，成為中國平板玻璃發(fā)展最快的時期。進入2007年，雖然平板玻璃生產(chǎn)增速有所下降，但仍舊偏快。　　

    1.2價格開始從高位回落，全年利潤將超22億　　

    今年以來平板玻璃出廠價格從3月份開始持穩(wěn)步上漲態(tài)勢，8月份和9月份上漲幅度最大，10月份為歷史新高。11月份重點聯(lián)系玻璃企業(yè)浮法玻璃平均價格為74.87元/重量箱，比上月下降3.2元/重量箱，比上年同期上漲13.99%�！　�

    由于各種不同種類的玻璃價格有高相關(guān)性，我們僅以5mm浮法玻璃的價格走勢來說明近幾年玻璃價格的波動。在產(chǎn)能高速擴張后的兩年，2001年平板玻璃行業(yè)供求關(guān)系失衡，導(dǎo)致平板玻璃售價大幅下滑，平板玻璃行業(yè)陷入低迷。直到2003年，受房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)需求持續(xù)旺盛的拉動，平板玻璃行業(yè)開始逐漸復(fù)蘇，價格也開始攀升，企業(yè)盈利狀況也明顯改善，直到2004年再次迎來浮法玻璃產(chǎn)能的大擴張，隨后的2005-2006年玻璃行業(yè)再次走入景氣低谷，2006年全行業(yè)虧損3.47億元。緊接著的2007年又是景氣復(fù)蘇年，玻璃價格從下半年開始迅猛攀升，再加上旺盛的銷售勢頭，前8個月利潤已經(jīng)達到14.54億元，預(yù)計全年利潤將超過22億元�！　�

    1.3成本持續(xù)攀升　　
    
    在2007年三季度，玻璃的原材料消耗中純堿、重油(煤焦油)、煤炭依次為10.96、11.28、29.45/重量箱，電耗為7.63kwh /重量箱�！　�

    純堿約占玻璃成本的20%。國內(nèi)純堿市場需求的不斷增長，促使純堿價格處于持續(xù)升溫狀態(tài)，11月份純堿的平均價格已經(jīng)升至1715元/噸。同時國際價格高企，國內(nèi)純堿企業(yè)已經(jīng)滿負荷生產(chǎn)，仍然無法滿足市場的需求。而到2008年底之前，沒有大的純堿產(chǎn)能投放，供求緊張的局面不會改變，因此我們預(yù)期2008年純堿價格將進一步上漲�！　�
    
    重油在玻璃成本中的比重在30-45%之間，從今年年初開始，重油購進價格呈持續(xù)上漲趨勢，10月份建材企業(yè)重油購進價格每噸為2900元，比上月上漲22元，盡管價格仍遠低于去年同期水平，但這種差距在逐步縮小。由于國際原油價格中短期繼續(xù)保持上升或高位震蕩態(tài)勢，并且重油價格與原油具有高相關(guān)度，我們預(yù)計重油像其他能源材料一樣將在2008年持續(xù)上漲。　　
1.4行業(yè)投資-產(chǎn)能擴張再次面臨過快風險　　

    今年預(yù)計建成的18條生產(chǎn)線已經(jīng)陸續(xù)投產(chǎn)，華北、華南、華東和西北分別新增8、6、2、2條生產(chǎn)線，合計新增產(chǎn)能5844萬重量箱。從10月份全國產(chǎn)量分布看，增產(chǎn)的262.84萬重量箱中，總增幅為5.84%，遼寧、河北、河南、湖北、陜西等省增產(chǎn)均超過20萬重量箱。產(chǎn)能過度增長，將使玻璃行業(yè)再次陷入“價格提升-產(chǎn)能擴大-供大于求-價格下降-產(chǎn)量縮小-價格提升”的怪圈。　　

    本身產(chǎn)能較低的西部地區(qū)產(chǎn)量增長最快，平板玻璃生產(chǎn)起步較早的東部地區(qū)產(chǎn)能已經(jīng)趨于飽和，目前增長基本停滯，供需基本保持平衡。
　　
    1.5玻纖漸成出口主力　　

    受降低出口退稅的影響，2007年1-10月平板玻璃出口量比去年同期增長31%，增速回落。玻璃纖維紗出口則繼續(xù)呈快速增長態(tài)勢，出口量與去年同期相比增長了40%。出口商品結(jié)構(gòu)逐步向深加工和高附加值方向轉(zhuǎn)化�！　�

    2007年1-10月份平板玻璃進口量增長12%。進口產(chǎn)品主要是由優(yōu)質(zhì)浮法玻璃構(gòu)成。特種玻璃的進口量增速驚人，各種夾絲玻璃的進口量增速均超過100%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理的情況仍將長期存在�！　�

    2玻璃行業(yè)投資價值分析　　

    2.1玻璃行業(yè)處于景氣上升周期　　

    建筑玻璃行業(yè)是強周期性行業(yè)，周期大概在3-4年左右，并有逐漸縮短的趨勢。由于平板玻璃行業(yè)具有進入壁壘較低的特點，一般在行業(yè)處于景氣周期時玻璃企業(yè)都開始大幅擴張產(chǎn)能，隨后的2-3年內(nèi)行業(yè)進入低迷期，企業(yè)獲利能力顯著下降，絕大部分企業(yè)虧損或處于虧損的邊緣�！　�

    最近的一次景氣低谷就是去年。在經(jīng)歷了一輪高速產(chǎn)能擴張之后，供求關(guān)系在2006年再次惡化，再加上全年能源價格高企，平板玻璃行業(yè)最終全行業(yè)虧損3.47億元。到了2007年則復(fù)蘇跡象明顯，不僅玻璃價格創(chuàng)了歷史新高，全行業(yè)產(chǎn)銷率也一直維持在高位。全年總利潤超過20億已成定局。根據(jù)行業(yè)周期性的特點，我們相信2008年玻璃行業(yè)將延續(xù)07年的景氣，并將在第四季度達到景氣周期頂點�！　�

    2.2淘汰落后產(chǎn)能與限制新增產(chǎn)能政策提升行業(yè)集中度　　

    國家發(fā)改委在今年發(fā)布了一系列節(jié)能減排的政策。對于建筑玻璃行業(yè)來說，這些政策最終目的是通過優(yōu)化玻璃行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)，和提升玻璃行業(yè)的集中度來實現(xiàn)節(jié)能減排和資源的最合理利用。因為建筑玻璃行業(yè)的規(guī)模效益非常明顯，大型玻璃生產(chǎn)線在能耗，廢氣排量，能源利用率上均顯著優(yōu)于中小型生產(chǎn)線，所以寡頭壟斷和資源集中才能最大化的利用現(xiàn)有能源，減少資源浪費。同時由寡頭壟斷的市場能夠通過形成行業(yè)聯(lián)盟來防止產(chǎn)能過剩，從而在長時期內(nèi)維護行業(yè)的穩(wěn)定。
　　
    而我國2005年前十大玻璃企業(yè)集團的行業(yè)集中度僅為45.8%，全國浮法玻璃企業(yè)的平均規(guī)模只有683萬重量箱。反觀國外前五大玻璃跨國公司就集中了世界61%的平板玻璃產(chǎn)量。此外，國家發(fā)改委還提出在2010年前淘汰3000萬重量箱落后玻璃產(chǎn)能的要求，不過淘汰量僅占06年底產(chǎn)能的6%左右，對供給量的影響較小�！　�

    總的來說，如果國家的政策得到堅決地貫徹和執(zhí)行，玻璃產(chǎn)能是能夠被控制在合理范圍之內(nèi)的，建筑玻璃行業(yè)的景氣也能夠得到維持。因此，明年的建筑玻璃市場很大程度上取決于政策的貫徹和執(zhí)行。隨著《節(jié)能減排統(tǒng)計監(jiān)測及考核實施方案和辦法》的出臺，我們有理由相信政府對政策落實的決心。
　　
    2.3房地產(chǎn)開發(fā)拉動建筑玻璃需求　　

    2007年前11個月我國施工面積增長了18.1%，創(chuàng)近3年新高，從根本上保證了房地產(chǎn)市場對建筑玻璃的強勁需求。此外，通過分析歷史數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)，購置土地面積同比增長率的波動往往會領(lǐng)先平板玻璃行業(yè)的景氣1-2年，因此觀察購置土地面積增長率的拐點能有助于我們提前判斷平板玻璃行業(yè)的景氣周期�！　�

    數(shù)據(jù)顯示，2007年前11個月我國購置土地面積增長了15.5%，為近三年高點。雖然2008年房地產(chǎn)市場受宏觀調(diào)控的影響將高于今年，但購置土地面積在07年的大幅反彈堅定了我們關(guān)于明年建筑玻璃市場在房地產(chǎn)開發(fā)強勁需求的拉動下將繼續(xù)保持景氣的判斷。　　

    2.4汽車玻璃市場增長迅猛　　

    今年前11個月我國汽車產(chǎn)量達到806萬輛，同比增長22.25%。雖然原油價格的高漲將會降低部分消費者對于中低檔轎車的購買意愿，但在全社會消費升級的帶動下，預(yù)計明年汽車行業(yè)將延續(xù)近兩年的景氣，產(chǎn)量增長達到20%�！　�

    汽車玻璃主要用于新車制造市場和維修市場，汽車玻璃的需求與汽車產(chǎn)銷量和保有量密切相關(guān)。目前我國汽車行業(yè)正處于高速增長時期。預(yù)計2008年國內(nèi)新車市場需求為4300萬平米。截止2007年上半年，全國汽車保有量已達5355萬輛，預(yù)計2008年，全國汽車保有量將超過6000萬輛，如果按照7%的破碎率計算，國內(nèi)汽車維修市場的需求約為1700萬平方米。　　同時汽車玻璃的出口量近幾年也大幅增長。雖然短期內(nèi)將收到出口退稅下調(diào)的影響，我們預(yù)期汽車玻璃出口長期增長的趨勢不變。
　　
    2.5 LOW-E直接受益于節(jié)能降耗政策　　

    我國建筑能耗是發(fā)達國家的1.53倍，全國建筑年消耗商品能源共計3.76億t標準煤，占全社會終端能耗總量的27.6%，其中建筑門窗的能耗又占建筑能耗的一半左右。因此提高建筑物圍護結(jié)構(gòu)的保溫性能，特別是提高窗戶的保溫性能是防止建筑物熱量散失的最經(jīng)濟、最有效的方法�！　�

    而中空玻璃在建筑上的應(yīng)用則起到了關(guān)鍵性的作用。據(jù)美國資料顯示，高層辦公樓采用銀灰色中空玻璃窗每平方英尺每年采暖能耗為5494KJ，比用單層玻璃窗節(jié)能約2/3。據(jù)國家建設(shè)部針對國內(nèi)節(jié)能市場所做的預(yù)算，未來十年內(nèi)，國家用于節(jié)能補貼和常規(guī)消耗，及購買節(jié)能產(chǎn)品的支出高達5萬億人民幣，即使5%用建筑節(jié)能玻璃和門窗也達到2500億人民幣�！　�

    作為中空玻璃家族中的一員，Low-E中空玻璃已在西方國家成為“節(jié)能窗玻璃”的主流產(chǎn)品。而在我國Low-E玻璃則是近年來市場需求增長最快的節(jié)能玻璃。目前高檔節(jié)能玻璃主要用于公共建筑及高樓大廈，但從近年來看，一些經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的民宅節(jié)能玻璃市場也開始快速升溫。由于我國長期不太重視門窗的節(jié)能，現(xiàn)在建筑中95%以上用的是不節(jié)能的窗框和玻璃，每年新增加的建筑物的情況也是如此。按2010年的目標計算，今后幾年，將新增節(jié)能建筑面積約30億平方米，需要節(jié)能玻璃面積約6億平方米，平均每年需要節(jié)能玻璃約1.2億平方米。　　

    2.6行業(yè)推薦評級　　

    2008年玻璃行業(yè)前景明朗。行業(yè)本身處于景氣上升周期，需求方面又受到房地產(chǎn)和汽車的拉動，大型企業(yè)又受益于節(jié)能減排政策的引導(dǎo)，因此我們給予玻璃行業(yè)“推薦”評級。在汽車產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展和玻纖具備極大增長空間的背景下，我們看好國內(nèi)節(jié)能玻璃的龍頭南玻A和汽車玻璃的領(lǐng)軍人福耀玻璃，均給予“強烈推薦-A”評級。　　

    3風險要素　　

    3.1宏觀調(diào)控政策　　

    玻璃行業(yè)受宏觀政策的影響非常之大。如果2008年中央政府進一步采取加息，緊縮銀根等嚴厲的緊縮政策來抑制通貨膨脹的話，玻璃行業(yè)很有可能提前結(jié)束本輪景氣周期�！　�

    3.2能源價格上漲風險　　

    能源價格上漲將侵蝕整個行業(yè)的利潤。大型企業(yè)由于能源利用率高，所受影響將小于中小型企業(yè)，從而能加速淘汰落后產(chǎn)能，提高產(chǎn)業(yè)集中度。
　　
    3.3產(chǎn)能過分擴張平板　　

    玻璃行業(yè)技術(shù)壁壘低，一旦行業(yè)景氣度處于高點，產(chǎn)能往往能在一年時間內(nèi)得到擴張。這種產(chǎn)能盲目擴張的后果就是產(chǎn)能過剩，供大于求，價格下降，行業(yè)陷入低谷。